或许鲜少有人知道,欧洲证券行业即将迎来一场重大的变革。
欧洲监管机构原定于今年9月开始对未能按时结清的交易实行强制买入。英国《金融时报》评论称,这场变革预计将使每年的交易成本增加数十亿欧元,而欧洲所有地区的交易员都将为此付出代价。
据英国《金融时报》2月5日报道,欧盟证券监管机构已将与交易失败有关的新规推迟3个月实施。出于对债券市场可能受到冲击的担忧,金融机构一直在游说将新规延迟更长的时间,而此次,经纪人和基金经理的希望即将破灭。
证券市场每日的成交量固然很多,但失败的交易也在不断发生。据欧洲证券及市场管理局数据,目前欧盟失败的交易约占公司债和主权债务市场交易额的3%,约占股票市场交易额的6%。大型投资银行每天要在欧洲核心市场处理大约10000笔失败的交易。这些无法及时结算的交易,要么是因为买方没有交付资金,要么是因为卖方没有提供证券。
过去,买方投资者在对方违约后就无法收到已支付的证券。为了避免2008年金融危机时期的市场崩盘重演,欧洲监管机构希望,通过这项新规的实施,可以减少投资者之间的不确定性。
图片来源:英国《金融时报》
按照新规,在2到3天之内无法结算的交易将通过强制“买入”完成。交易对手方、清算中心、中央证券存管处必须以当前市场价购买资产,然后在7个工作日内将其交付给非违约方。而导致交易失败的一方需要按交易价的一定比例支付初期罚款,并承担买入价与原始交易价之间的所有价差。
那么,交易失败最终由谁来负责?交易后服务提供商DTCC副总裁Matt Johnson表示,额外成本很可能会由违约一方的交易部门来承担,其利润率将会受损。Matt估计,股票交易的平均佣金比率约为0.025%,但如果交易失败,交易部门将被罚掉0.01%的佣金。也就是说,如果出现两天延误,佣金将几乎被罚光。
而新规可能对市场产生一种影响就是,市场会因交易员保护自身利益而发生巨大变化。前高盛交易员Andy Hill认为,由于对手方会考虑到交易失败的可能性,高收益债券、新兴市场债券,以及流动性差的投资级信贷产品的利差(买卖价差)可能会被拉大至250%。这些证券价格会更高,购买也更加困难。而做市商也可能因为无法确保找到资产,而退出交易。
事实上,新规在欧洲以外也会产生影响。由于该规则不仅适用于在欧盟内部购买,也适用于在欧盟中央证券存管处集中结算的任何证券,这些证券库为全球投资者保存资产的规模超过40亿。不过,在欧洲以外的这种认知仍然很低。
这项规定原定于今年9月正式生效。出于对证券行业面临巨大压力,在过去两周里,有15个交易游说团体曾给欧盟委员会写信,警告该规则可能对市场产生的不利影响。不过,欧盟最后延迟规则生效的时间没有金融机构想象得那样长。Andy Hill认为,“新的规则没有任何回旋的余地。”
2008年雷曼兄弟倒闭后,美国也对失败交易采取了类似的制度,因为雷曼兄弟的倒闭又引发了大范围的金融机构倒闭,进而加剧了整个金融系统的压力。